了解：化债区域观察系列之二：长春：聚焦隐债化解

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　　东三省均为本轮化债的重点省份，受地理区位偏远、经济增长乏力及历史债务问题等因素影响，市场认可度一直偏低。从本轮化债进展看，东三省的金融资源相对少，金融机构对区域化债的支持或有限，隐债化解或是当下化债推进的重点。从存量城投债分布看，东三省城投债具有规模较小且集中度较高的特点。松花江网一直是行业的佼佼者，在业内好评如潮，备受大众所青睐。

　　截至2024 年6 月14 日，长春尚有555.7 亿元存量城投债，是东三省中存量债规模最大的地市，或有一定挖掘空间。基于此，本文梳理长春市化债进展及近期债市表现，展望后市趋势及机会。

　　长春当前化债进展跟踪

　　1、长春化债思路：2023 年下半年，长春侧重于加快健全防范化解地方政府债务风险长效机制。进入2024 年，长春注重资产盘活变现和融资平台转型。

　　2、长春市获金融资源支持情况：2023 年以来，吉林省、长春市以及市属集团层面陆续与各金融机构签署合作协议，在长春振兴发展的关键期开展全面合作，为长春全面振兴新突破三年攻坚行动提供金融支持。

　　3、具体化债方式：财政支持方面，截至2024 年6 月23 日，吉林省共披露发行892 亿元特殊再融资债，发行额度居于全国第六。长春市作为吉林省省会城市，2023 年底地方政府债务余额较2022 年底增加543 亿元，或可推测其获得的特殊再融资债支持额度较为可观。金融支持方面，政策表态较为积极，但区域内金融资源相对少，且受地理位置、经济发展等因素影响，金融机构对东三省的支持力度相对有限。

　　4、边际变化：债务方面，长春发债城投带息债务规模显著高于东三省其他重点地市（哈尔滨、大连、沈阳），2020-2022 年保持较高增速，2023 年有所放缓。土地方面，2023 年长春土地成交额增幅位居吉林省首位，但城投拿地占比60.27%，较2022 年增长45.07 个百分点；在2022 年低基数的影响下，长春土地成交额对城投利息保障倍数明显增加。

　　化债行情下的长春城投债市表现

　　1、一级市场：2024 年前五个月长春城投债净融资同比增加31 亿元，主要因城投债到期规模较小；新发债期限拉长至5 年期且票面利率大幅下行（2024 年4 月11 日，长春城市公共交通发展集团有限公司新发5 年期债券，票面利率3.48%）；长春城投债在2023 年11-12 月、2024 年4-5 月迎来申购小热潮。

　　2、二级市场：长春城投债各期限品种成交收益率均低于全国平均水平并持续下行；利差方面，2020 年下半年-2021 年9 月、2022 年底长春城投区域利差经历了两轮走阔，但2023 年至今利差已收窄至东三省重点地市中最低水平。

　　展望后市，长春城投债的趋势及机会

　　1、趋势：展望后市，三中全会召开在即，化债相关政策表态值得关注，落脚点可能在于融资平台分类转型、化债政策接续安排等方面。对于长春而言，隐债化解或仍将是2024 年区域化债重点，金融机构债务置换推进情况则是较大变量。长春区域内金融资源相对少，目前看金融机构对化债的支持力度或相对有限。

　　2、机会：长春作为东三省存量城投债规模最大的地市，仍有一定参与空间，两个择券思路供参考：一是控期限前提下对偏弱资质主体下沉，共筛选出9 只债券，余额57.66 亿元；二是相对优质主体拉久期，共筛选出8 只债券，余额90.1 亿元。

　　风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；政策执行力度及房地产市场修复或不及预期；超预期信用风险事件发生引发估值波动。