实控人狂减持32亿，协鑫集成为何成为业绩下滑最大的光伏企业？

xubin

　　隆基股份和协鑫集成同属光伏行业，主营业务同样是生产太阳能组件，一个业绩大幅增长，一个业绩却大幅下滑；一个股价一个月上涨约50%，一个股价一个月却下跌约50%。排除一季度传统淡季、疫情影响等因素，或许我们更想知道的是，协鑫集成公司内部到底出了什么问题？为什么在光伏企业中，协鑫集成一季度的业绩下滑最大？夸米艾命理网https://cnkarkq.cn一直是行业的佼佼者，在业内好评如潮，备受大众所青睐！

　　国际能源署发布的全球光伏市场最新报告显示，2019年全球光伏新增装机114.9GW，同比增长12%，光伏累计装机量达到627GW。中国以新增光伏装机30.1GW和累计光伏装机204.3GW继续保持全球第一。

　　尽管如此，我国光伏行业在经过了一轮爆发式增长之后，国内市场已开始趋于饱和，我国新增光伏装机量也连续两年下降，从2017年最高的53.06GW降至2019年的30.1GW，累计减少43.27%。于是，大多数光伏企业开始积极拓展海外光伏市场，部分光伏企业海外业务已占其总营收的60%以上。但随着新冠肺炎疫情的全球蔓延，我国光伏行业的发展再度面临巨大考验，多数光伏企业一季度业绩已明显下滑，有的甚至首次出现亏损。

　　据时代数据统计，截至2020年5月8日，在A股上市的50家光伏企业已悉数披露了2020年一季度财报。其中，易成新能、首航高科、科士达等18家企业业绩下滑，占比36%；隆基股份、晶澳科技、福莱特等15家企业业绩增长，占比30%；中利集团、协鑫集成、航天机电等12家企业业绩出现亏损（6家首亏），占比24%；京运通、亚玛顿等5家企业扭亏为盈，占比一成。

　　从这50家企业一季报来看，业绩增长最大的是增长芯能科技，一季度同比增长2318.64%至0.09亿元；其次是拓日新能和锦浪科技，分别同比增长963.46%和766.54%至0.7亿元和0.58亿元。

　　但是，他们原本的净利润基数就较小，排除这一因素以外，一季度业绩增幅最快的应属隆基股份，从去年同期的6.22亿元增长至18.64亿元，同比增长了12.42亿元。同时，隆基股份也是一季度的“盈利王”。随着一季度业绩的预喜，隆基股份股价也一路上涨，从3月底的21.75元涨至现在的31元上下，短短一个月涨幅约50%。

　　基股份今年股价走势，数据来源：Wind

　　此外，一季度业绩下滑最快的是协鑫集成，从去年同期的0.32亿元下滑至-1.39亿元，同比大幅减少-539.44%。据协鑫集成一季报表示，一季度是光伏行业的传统淡季，国内装机需求本来就不高，海外又受到疫情的冲击，装机量出现一定的延迟和削减，公司业绩因此亏损。

　　无独有偶，协鑫集成的股价在近期也大幅下挫，从3月底的5元左右跌至现在的2.6元左右，跌去了近一半。昔日的民营光伏巨头协鑫集成自从2015年借壳上市以来，一直备受资本市场关注，市值曾一度达到近千亿元。如今股价连续下跌，其市值已跌至130.61亿元。

　　协鑫集成今年股价走势，数据来源：Wind

　　隆基股份和协鑫集成同属光伏行业，主营业务同样是生产太阳能组件，一个业绩大幅增长，一个业绩却大幅下滑；一个股价一个月上涨约50%，一个股价一个月却下跌约50%。排除一季度传统淡季、疫情影响等因素，或许我们更想知道的是，协鑫集成公司内部到底出了什么问题？为什么在光伏企业中，协鑫集成一季度的业绩下滑最大？

　　4月27日，时代数据就此问题采访了协鑫集成的相关负责人。协鑫集成相关负责人对时代数据表示，“公司经营一切正常，目前产能利用率受疫情一些影响，没有满产，这也是行业正常情况”。

　　上述人士同时表示，“目前的困难就是疫情影响项目开工，国外影响要大一些，预计需求会往下半年集中”。“疫情就要看海外控制的情况了，因为海外疫情比国内爆发的要晚，对实业的影响也基本上是在3月中旬才开始显现”，上述人士对时代数据一再强调。

　　对于更具体的问题，时代数据已经给协鑫集成方面发去采访函，但截至发稿并未收到官方对采访问题的回应。

　　营收连续下滑，靠出售股权避免亏损

　　据协鑫集成(002506，以下简称“公司”)年报显示，公司去年实现营收86.84亿元，同比减少22.41%；归母净利润5555.64万元，同比增加23.13%，仅占总营收的0.64%。这并不是第一年净利润占营收比较低，时代数据发现，从协鑫集成借壳上市的第二年出现亏损以来，净利润占营收比一直低于1%。在公司营收快速增长的2016年和2017年，都存在增收不增利的情况。到了2018年和2019年，公司营收连连下滑，净利润也没有出现大幅增加。

　　值得注意的是，2019年公司扣非后归母净利润为-2.6亿元，同比大幅减少843.22%。这意味着，公司2019年业绩之所以能够盈利完全依靠“非经常性损益”。据年报披露，公司2019年共录得“非经常性损益”3.15亿元，其中有2.58亿元是来自出售集成（上海）能源100%股权和科技发展有限公司80%股权所得，最终避免了公司2019年业绩亏损。

　　研发投入不及行业同类公司

　　自2015年起，协鑫集成每年财报都会强调要“加大产品研发力度”、“持续推动科技创新”、“提升核心竞争力”。然而，直到2019年，公司都未大幅增加研发投入。据年报显示，公司2015年至2019年的研发支出均不足1亿元，占总营收比均未超过1%。

　　相比之下，作为光伏行业龙头，隆基股份的研发支出从2015年的2.99亿元增长至2019年的16.77亿元，占总营收比超5%；晶澳科技的研发支出从2015年的0.14亿元大幅增长至2019年的11.18亿元，占总营收比超5%。这两家公司的研发人员数量也增长明显。

　　此外，近五年营收不及协鑫集成的亿晶光电在研发方面的投入也超过了协鑫集成。在研发支出方面，亿晶光电近五年均维持在1亿元以上，占总营收比也维持着3%以上；在研发人员数量方面，亿晶光电也是多于协鑫集成。

　　相比以上4家同类公司，隆基股份和晶澳科技均重视在研发方面的投入，因此其产品也能够很快获得市场认可，营收和净利润呈逐年增加趋势；相反，亿晶光电和协鑫集成并未完全重视研发的投入，关键时刻缩减了研发人员，营收和净利润先后出现下滑。

　　现金流减少，短期偿债压力巨大

　　与此同时，协鑫集成的经营活动现金流量净额也大幅减少，从2018年期末的33.79亿元减少至2019年期末的9.49亿元，减少了71.91%。到了2020年一季度期末，公司经营活动现金流也仅为0.93亿元，这也与公司营收下滑不无关系。

　　另一方面，据2019年年报显示，公司的总负债为116亿元，虽然同比有所下降，但资产负债率仍维持在70%以上，高于行业平均的61.23%。其中，流动负债高达102.22亿元，导致流动负债率高达88.12%。而2019年期末的货币资金仅为29.13亿元，较期初减少33.74%，公司短期偿债压力巨大。

　　以上数据显示，自借壳上市以来，公司流动比率都低于2，速动比率也在2018年度跌破1。当流动比率低于2时，说明公司的流动资产低于流动负债的两倍，一旦出现流动资产有一半在短期内不能变现，公司就无法偿还全部的流动负债。当速动比率跌破1时，说明公司马上可以变现的速动资产低于流动负债，公司容易因偿还不了流动负债而宣布破产。

　　股权高质押，股价暴跌触及平仓

　　据时代数据统计，截至2020年5月8日，协鑫集成控股股东协鑫集团有限公司（以下简称“协鑫集团”）及其一致行动人营口其印投资管理有限公司（以下简称“营口其印”）、华鑫商业保理（营口）有限公司（以下简称“华鑫商业”）合计质押20.19亿股，占所持股份的95.49%，占总股本的39.74%。

　　根据已发布的公告，自借壳上市至今，公司控股股东及其一致行动人股权质押的次数高达90次，目前未解除质押的就有29笔，其中有13笔在质押还没有到期的情况下跌破平仓线（股价较质押日下跌48%）。因此，控股股东及其一致行动人的部分质押股份存在平仓风险。

　　实控人实为父子，已疯狂减持套现32亿

　　据天眼查数据显示，公司控股股东协鑫集团实控人为朱共山，占股77.27%。同时，协鑫集团51%控股华鑫商业，因此，华鑫商业的实控人也为朱共山。此外，公司第一大股东营口其印实控人为朱钰峰，占股100%。据时代数据查证，朱共山与朱钰峰实为父子关系。

　　在借壳上市之初，朱共山父子控股的公司共持有协鑫集成25.53亿股，占总股本的50.59%。这笔股权最终在2019年1月2日悉数解禁，之后朱共山父子也开始了疯狂的减持套现。截至2019年期末，协鑫集团共累计减持5.58亿股，营口其印共累计减持4亿股。

　　与此同时，尽管华鑫商业在2019年增持了5.2亿股，但朱共山父子控股的公司还是合计减持了4.38亿股，累计套现约32.29亿元。截至2020年5月8日，朱共山父子控股的公司共持有21.15亿股，占总股本的41.61%。

　　据协鑫集成在2020年4月10日中小板关注函的回复中表示，“协鑫集团本次增持前6个月（即2019年9月27日至2020年3月26日），因2016年发行的可交换公司债券第二期（16苏协E2）债券投资人换股，协鑫集团因此被动减少公司股份100478461股，换股价格为6.27元/股。”但实际上，协鑫集团在6个月之前的减持才更猛，最高单次减持达到2.02亿股。

　　利好出尽，股价崩盘

　　2020年1月18日，协鑫集成披露拟非公开发行股票预案，计划募集资金总额不超过50亿元，其中27.5亿元用于大尺寸再生晶圆半导体项目、7.5亿元用于2.5GW叠瓦组件项目、15亿元用于补充流动资金。2月26日，公司对该预案做了修订，将拟发行股票数量从1016332560股提高至1524533040股，按拟募集资金50亿元计算，修订后约合3.28元/股。当日，股价最高到了6.1元/股，较非公开发行预案溢价85.98%。之后，股价就开始下跌。

　　直到3月26日，在股票连跌两个停板并跌破4元/股后，公司似乎坐不住了，连续发布了股东增持计划、投资合作、50亿大项目投资、兜底员工买股等一系列“救市计划”，但股价似乎并没有止住下跌的步伐。

　　按照常理来说，以上的每一个计划都是刺激资本市场的利好方案。首先，拟非公开发行预案表明，公司将要吸引50亿元的投资，并将大部分投资用于目前炙手可热的半导体行业项目，也抛出了公司将借此转型半导体行业的决心。但可惜的是，拟非公开发行价格偏离当时的市场价格太多。

　　其次，关于股东增持计划，控股股东协鑫集团联合江苏泗阳经济开发区实业有限公司拟在未来12个月内从二级市场增持5 亿元至10亿元不等的公司股份。但是，4月10日，公司在回复深交所关注函时，表示将期限从“12个月内”修改为了“6个月内”，理由是“根据《中小企业板信息披露业务备忘录第13号：上市公司信息披露公告格式》第45号《上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持股份计划及实施情况公告格式》要求，增持计划的实施期限自公告披露之日起不得超过6个月”。这就意味着，在排除可交换债券投资人换股后6个月、2019年年报、2020年一季报以及半年报等敏感期后，股东的增持计划短期内实在难以实施。

　　第三，关于与江西省科能伟达储能电池系统有限公司的投资合作，这仅仅是签署了一个双方拟设立合资公司的投资意向而已，该合作尚未落地。

　　第四，关于180亿元的合肥60GW组件大项目投资，其中，今年公司就要投资50亿元建设首期15GW组件项目。时代数据在上文分析过，目前公司的流动负债高达102.22亿元，2019年期末的经营活动现金流量净额仅有9.49亿元，2019年期末的货币资金仅为29.13亿元，公司流动比率低于2、速动比率低于1，控股股东及其一致行动人已合计质押了95.49%的股权，公司短期内连偿债都存问题，那么这笔50亿元的投资资金从哪来？

　　最后，时代数据再分析下“兜底员工买股”的计划。说的官方一些，这个计划就是鼓励员工大胆买股，有公司兜底股票亏损部分。但是，股价的涨跌是由资本市场决定的，公司的“兜底计划”并不能保证员工买股不出现亏损。当员工买股真的出现亏损的时候，那么公司的兜底资金从哪来？