知晓：中金详解1季度经济数据：楼市回暖势头已较为明朗

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　　中金：详解1季度及3月经济活动数据

　　原创 中金公司研究部 中金点睛

　　新冠疫情拖累2020年1季度经济增长，实际GDP增速从去年4季度的6.0%降至-6.8%——略低于市场-6.0%的预期。2020年3月工业增加值同比增速从1-2月的-13.5%回升至-1.1%，高于市场预期的-5.8%。3月社会消费品零售总额名义增速仅从1-2月的-20.5%恢复至-15.8%。3月月报名义固定资产投资同比增速从1-2月的-24.5%回升至-9.5%。分部门看，基建和地产增速回升最为明显、符合预期。田园牧歌链家网是提供二手房买卖、新房、租房、房价查询等业务的专业房产网站，可为您买卖二手房提供帮助,链家网同时具有二手房、租房及购房问答和百科等频道,还可以在线查询二手房价格，买房卖房上链家网,让房产交易不再难！

　　新冠疫情拖累2020年1季度经济增长，实际GDP增速从去年4季度的6.0%降至-6.8%——略低于市场-6.0%的预期。经季节性调整后，GDP环比折年增速从去年4季度的6.1%滑落至-33.8%。根据目前公布的数据估算，2020年1季度名义GDP同比增速从2019年4季度的7.4%降至-5.3%，GDP平减指数从去年4季度的1.3%升至1.6%。分产业来看，1季度第一、第二、第三产业实际GDP同比增速分别从去年4季度的3.4%、5.8%和6.6%下降至-3.2%、-9.6%和-5.2%。同时，第一产业的名义GDP同比增速加快，而第二、第三产业的名义GDP同比增速明显放缓。虽然线下消费增长疲弱，但是信息软件及信息技术服务业（+13.2%）、以及金融行业（+6%）同比录得较快增长，支撑了第三产业增加值的增速。

　　图表： 1季度GDP平减指数上升

　　资料来源：CEIC，中金公司研究部

　　图表： 第一产业的名义GDP同比增速加快，而第二、第三产业名义GDP同比增速大幅放缓

　　资料来源：CEIC，中金公司研究部

　　图表： 1季度信息软件及信息技术服务业、以及金融行业同比录得较快增长

　　资料来源：CEIC，中金公司研究部

　　图表： 3月工业增加值增速回升

　　资料来源：CEIC，中金公司研究部

　　2020年3月工业增加值同比增速从1-2月的-13.5%回升至-1.1%，高于市场预期的-5.8%，月环比增速从2月的-24.91%回弹至+32.13%（非年化）。分行业看，各行业工业增加值增速均明显恢复，其中设备制造、医药、计算机等恢复较快。同时，3月发电量同比增速从1-2月的-8.2%回升至-4.6%。

　　图表： 分行业工业生产增速及增速变化一览

　　资料来源：CEIC，中金公司研究部

　　3月社会消费品零售总额名义增速仅从1-2月的-20.5%恢复至-15.8%。消费量增长从1-2月的-23.7%恢复至-18.1%。3月除汽车以外的名义社零增速从1-2月的-18.9%小幅回升至-15.6%。另外，线上零售保持正增长，累计同比增速从上月的3%加快至5.9%。汽车销售同比增速从1-2月的-37%回升至-18.1%。汽车以外，大部分品类增速均回升，但餐饮消费同比降幅进一步扩大、家电消费回升力度疲弱。

　　图表： 分品类零售增速及增速变化一览

　　资料来源：CEIC，中金公司研究部

　　具体来看，

　　1）3月社零消费环比略有回暖，但力度仍较弱。①分业态看，3月商品零售额同比下降12.0%，环比1-2月降幅收窄5.6ppt，略有回暖，但餐饮营业额同比下降46.8%，降幅环比1-2月进一步扩大3.7ppt，外出服务与体验型消费仍承压；②分渠道看，居民线上化消费的趋势进一步加强，1-3月线上渗透率较去年同期的18.2%提升5.4ppt至23.6%，其中3月的线上社零占比高达27.6%（我们测算3月电商同比+6.3%）；线下渠道压力较大，1-3月限额以上零售业仅超市实现+1.9%正增长，百货、专业店、专卖店零售额同比分别-34.9%/-24.7%/-28.7%；③分区域看，3月城镇/乡村消费品零售额同比分别-15.9%/-15.1%，降幅环比1-2月分别收窄4.8/3.9ppt，城镇恢复略快于乡村。

　　2） 必选消费品类延续正增长，可选消费品类同比仍下滑。①3月粮油食品（+19.2%）、饮料（+6.3%）、中西药品（+8.0%）、日用品（+0.3%）等生活必需品类同比正增长，增速环比进一步回暖；②可选品类整体仍呈下滑态势，但降幅环比有所收窄，3月化妆品零售额同比-11.6%，降幅环比1-2月收窄2.5ppt；文化办公类、通讯器材类同比分别转正至+6.1%、+6.5%；服装鞋帽类、金银珠宝类因线下百货、购物中心客流尚需恢复，同比分别下降34.8%/30.1%；③地产后周期品类销售有所回暖，3月家具、家电零售额同比分别下降22.7%/29.7%，降幅环比1-2月收窄10.8/0.3ppt，家具3月环比已呈改善迹象，建议关注持续性，中长期看好具有渠道、品牌、产品竞争优势，且积极拓展ToB、整装领域的定制与软体家居龙头。

　　3）后续消费数据有望逐步恢复，但预计难以呈V型反弹，线上与必选消费品类是相对亮点。当前时点我们继续看好刚需属性强，积极发展到家业务的超市龙头；产品消费有韧性、品牌渠道优势明显的化妆品、生活用纸龙头；此外疫情期间线上消费占比快速提升，有望带动电商服务类龙头业绩与份额快速增长。

　　3月月报名义固定资产投资同比增速从1-2月的-24.5%回升至-9.5%。分部门看，基建和地产增速回升最为明显、符合预期。1-3月累计名义固定资产投资同比增速为-16.1%，略低于市场预期的-15%。

　　图表： 分行业固定资产投资增速   – 基建、地产、制造业投资增速均有所回升，基建、地产回升最为明显

　　资料来源：CEIC，中金公司研究部

　　分部门看，

　　? 房地产开发投资同比增速从1-2月的-16.3%大幅回升至+1.2%，各项领先指标均有所恢复。房地产新开工面积同比增速从1-2月的-44.9%回升至-10.5%，地产到位资金同比增速从1-2月的-17.5%回升至-7.5%。同时，3月商品房和土地成交面积与金额同比降幅大多收窄至1-2成，其中土地成交额同比录得+6.6%正增长。

　　3月数字反映市场整体复苏趋势，但具体反弹幅度可能受统计因素影响出现复工后的脉冲式扰动，数据的持续性仍待观察。我们认为3月份各项统计数字可能存在复工后部分前期未计入数字集中纳入当月的统计因素扰动，因此3月数字的大幅回暖是否客观反映市场的复苏速度仍有待验证。以销售数字为例，我们通过高频数字观察到样本一二线城市3月新房销售面积同比跌幅达3成，结合统计局数字反算其余城市（以三四线城市为主）仅下跌6%，单纯就此推算结果应反映三四线市场销售整体显著好于样本一二线城市，但我们在三四线房企3月的销售数字和对三四线部分城市的观察中并未看到类似状况。因此我们认为不排除统计因素可能对3月数字形成一定扰动，对市场真实复苏幅度的判断仍须基于对数据的持续性观察。

　　基本面全年整体修复趋势不改，但短期表现仍可能呈现波动性。我们认为伴随着国内生产经营活动逐渐恢复正常，楼市回暖势头已较为明朗，全年基本面各项指标整体大概率将呈现前低后高的大趋势。但须提示短期月度销售数字仍可能受统计因素等影响存在一定波动，同时也不应忽视海外疫情的蔓延对于居民收入和房价预期带来的潜在不确定性（请参考我们发布报告《防范疫情全球蔓延冲击下中国楼市的二次探底风险》），后续基本面的复苏节奏仍取决于海内外疫情的发展及政策端的施力节奏。中性判断下我们预计2020年全国商品房销售面积和金额均同比下跌10%（隐含2-4季度平均同比下跌7%），新开工面积同比下跌15%（隐含2-4季度下跌12%），房地产开发投资额同比走平（隐含2-4季度增长2%）。

　　继续看好A/H地产股投资机会。我们覆盖的A/H地产股分别交易于5.9/6.4倍2020年市盈率，仍处历史低位；对应2020年股息收益率5.5%/6%，均已达到历史最高水平。当前时点我们继续提示两地地产股投资机会，建议投资者重点关注销售韧性强、财务纪律好、业绩确定性和股息收益率高的优质龙头房企。

　　图表： 领先指标来看，房地产新开工面积增速明显回升

　　资料来源：CEIC，中金公司研究部

　　图表： 3月土地成交面积同比增速回升

　　资料来源：CEIC，中金公司研究部

　　? 基建投资同比增速从1-2月的-26.9%回升至-8.0%。3月基建投资降幅环比明显收窄，3月城镇固定资产投资整体降幅环比收窄15.0ppt，其中地产、制造业、基建投资分别环比改善17.5ppt、10.9ppt、18.9ppt，基建投资改善最为显著；基建投资三大领域降幅均明显收窄：交通运输、电热燃水、水利环境市政投资同比分别-12.1%、+8.1%、-10.0%，环比分别+18.0ppt、+14.5ppt、+20.1ppt。2月起发改委、住建部等行业主管部门积极督促建筑项目开工复工，项目复工率快速提升；我们估计到3月中旬基建项目复工率达到90%以上，带动单月投资降幅明显收窄。展望后续，考虑到项目实际复产进度仍在爬坡、部分项目赶工期需求或带动项目执行提速、以及基建“稳增长”政策或带动更多新项目释放和提供更多资金支持，我们预计2Q基建投资增速有望持续改善。

　　? 制造业投资同比增速从1-2月的-31.5%恢复至-20.6%。

　　此外，3月民间固定资产投资增速为-12.9%（1-2月-26.4%），而公共部门投资增速快速恢复至-3.7%（1-2月-21.5%）。

　　随着复产复工的推进，2季度GDP增长大概率明显回升。往前看，内外需增长可能明显分化，其中内需中政府投资可能明显加速，而外需面临较大挑战。受到新冠及抗疫隔离措施的影响，我们的中金开工指数[1]显示全国一季度的线下行业产能利用率可能仅在65-70%之间，而目前4月开工率已经回到了85%-90%之间、环比明显回升。从目前的产能利用率估算，二季度GDP同比增长有望明显回升。然而，海外疫情加剧、全球主要经济体在3月中以后相继按下“暂停键”，外需在2季度可能面临比1季度以及2008年全球金融危机期间更大的挑战。我们的中金全球经济活动指数显示[2]，4月全球线下经济活跃度下降6成有余，且在新冠疫情进入“平台期”之前难以快速恢复。即使疫情在2季度得到有效控制，中国的经验、结合对海外政策执行更切实际的假设，我们预计海外复产复工所需的时间可能比中国更长，3季度前出口可能仍然录得较大负增长。与此同时，国内政府主导投资增速明显回升，地产行业景气度也有序恢复，有望支撑内需增长。政策方面，我们预计财政与货币政策有望进一步加大纾困及稳需求力度，尤其在围绕提振消费和新型城镇化相关的政策方面（包括一定体量的基础设施投入）。

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